该公司的主要负债为应付款

新股 2019-10-02 15:42131未知admin

  智通财经APP获悉,9月27日,温州城建向港交所递交上市申请,该公司曾于1月21日递表,两次递表时隔249天。温州城建主要作为总承包商承接私营及公共部门的建筑项目,此次递表还披露了今年上半年的业绩。

  按照新的递表,该公司行业地位进一步提升,以2018年收益计,该公司在温州建筑施工行业排第四,较上一次递表披露的2017年排名提升2个名次,市场份额1.4%,较2017年提升0.3个百分点。此外,上半年未完成的合约价值61.41亿元,较上一次递表披露截止2018年9月多出约22.35亿元。

  受益于合约价值大幅度提升,上半年温州城建收入9.11亿元,同比增长105%,近三年复合增长率达149.4%。从行业看,浙江房屋建筑行业收益规模保持着较低单位数的增长,但该公司却能保持三位数的增速,这是如何做到的呢?

  从历史上看,温州城建最早可追溯到1988年3月,当时主要业务为楼宇建设和预制作业务,2001年4月,公司由股权式合营企业改制为有限公司,并更名为温州中城建设集团。2014年5月,温州城建因资不抵债申请破产重整,2015年1月,兰州建设和周剑透过公开竞价拿下了温州城建全部股权。

  有意思的是,在2015年5月,兰州建设将股权转让给了董前才,而董前才和周剑则进一步将股权转给好朋友及业务伙伴,之后叶爱华、董前才及钟玉忠组成的一致行动人拿下了温州城建72.5的股权,最大股东为叶爱华,持有46%的股权。

  叶爱华成为控股股东后,对公司的发展起到了举足轻重的地位,根据申请文件,在业绩记录期间,该公司共获得65个新建筑项目,42个项目透过董事及高级管理层取得,其中叶爱华拿下16个项目,合约价值达15.811亿元。截止今年上半年,该公司未完成合约金额61.41亿元。

  温州城建2017年开始收入飙升,主要为破产重组后新增项目产生的收益,2017年收入7.67亿元,同比增长315.5%,其中新项目产生收益6.584亿元,同比增长16.2倍,占比85.8%。由于新增项目增多,合约价值确认的收益也迅速增长,今年上半年,确认收益9.1亿元,同比增长105%。

  值得注意的是,叶爱华也把上游材料供应控制了,自接手后,旗下的温州新材料成为温州城建的主要供应商,温州新材料主要从事制造及销售混泥土及砂浆业务,2019年上半年,温州城建对其采购量在混泥土及砂浆上占比45.2%,在总采购量占比17.7%。因此,该公司毛利率控制的比较稳,在9%左右,今年上半年为8.6%。

  从业务上看,温州城建主要作为总承包商的角色,负责建筑项目的施工、地基工程、幕墙施工、建筑装饰等,上半年获得总承包商的项目51个,取得收益8.85亿元,收益占比99%。该公司承接项目为私营和公共项目,核心为私营项目,但从份额看,逐年缩小,上半年私营项目取得收益占比63.2%,较2016年下降15.2个百分点。

  该公司的私营项目包括综合大楼、写字楼、酒店及工厂,公共项目包括安置房、学校及公共图书馆,上半年确认收益的项目中,私营项目合计为34个,同比增加10个,其中住宅项目及工业项目分别为14个和15个,而公共项目21个,同比也增加了10个。较往年看,私营和公共项目均有大幅度的提高。

  此外,温州城建通过直接磋商和公开招标取得项目,目前来看,主要以直接磋商为主,今年上半年确认收益的有35个直接磋商项目和20个公开招标项目,确认的收益占比分别为58.6%和41.4%。该公司持有2021年3月届满的总承包商特级资质,有资格承接国内所有类型及规模的建筑的工程项目。

  从盈利上看,虽然上游材料成本把控力度很高,但私营项目和公共项目以及直接磋商和公开招标的价格不一样,毛利率也不一样。从往年数据看,公共项目的毛利率要比私营项目略高,上半年分别为9.4%和8.1%,而公开招标的毛利率比直接磋商略高,上半年分别为9.5%和8%,不过整体毛利率较为稳定。

  该公司主要费用为行政开支和融资成本,上半年这两项合计费用率为1.96%,税费率为1.56%,净利率为4.4%,同比下降0.18个百分点,以最近两年看,有下降的趋势,主要我税费和行政开支的大幅度提升所致。值得注意的是,该公司的ROE很高,上半年(年化)ROE为44.85%,近两年均 超过30%,杠杆倍数5.35倍(资产负债率达81.3%)。

  温州城建虽然负债率很高,但却基本没有有息负债(金融性负债),在过往业绩记录内,仅有上半年存在借款行为,为700万元的有息银行借款,而上半年该公司账上现金就有6000多万,足以满足这部分借款支出。该公司的主要负债为应付款,上半年为6.48亿元,占比流动资产67.8%。

  温州城建发展较为迅速,主要依靠控股股东的实力,将资源对接,实现新增项目的增长,提高了市场份额。但是从行业上看,2018年浙江省的房屋建筑行业收益规模约1.3万亿元,近五年复合增长率仅为4.2%,且往年保持着较低单位数增长,资源对接饱和之后,受制于行业,该公司恐难保持高速增长。

  该公司主要在温州地区搞建筑施工,2018年行业参与者有793家,五年间仅净增加154家,相当于平均每年增加30.8家,小地区竞争还是蛮激烈的,不过该公司是温州仅有3家持有特级资质的总承包商之一,在这点上比同行具有较大的优势。

  综上而言,温州城建的发展主要靠股东及高级管理层的资源支撑,项目发展较快,客户较为稳定,但后期仍会受到行业低速增长的影响,不过控股股东通过上游材料控制,毛利率较为稳定,通过较高的权益杠杆,获得较高的股东回报率。不过也存在一定的风险,该公司流动资产主要为合约价值,若项目进度出现问题,可能会引发应付款的偿付问题。

  此次递表为温州城建第二次递表,行业吸引力较弱,公司层面虽然收益保持了三位数的增长,但受到控股股东的约束较大,吸引力也不是很强,此次即使通过港交所聆讯,投资者给的估值可能也不会很高。

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